加密貨幣市場的做市商在做什麼，提供流動性與穩定價格的關鍵角色

作為一名深耕中國台灣地區的加密貨幣市場研究員，我觀察到許多投資人對「做市商」（Market Maker）的認知，往往停留在「提供買賣報價」的膚淺層面。但在實際的市場運作中，做市商不僅是提供流動性的「交易對手」，更是維繫整個加密貨幣生態系統價格穩定、降低交易滑點的「隱形推手」。尤其在2025年比特幣價格屢創新高、市場波動劇烈的當下，做市商的角色較以往更為關鍵。

一、做市商的運作本質：從「庫存風險」到「價差收益」

做市商的核心任務，是同時掛出買單（Bid）與賣單（Ask）報價，承諾在特定價位提供買賣服務。他們不像一般散戶或機構企圖「押注方向」，而是透過賺取買賣價差（Spread）來獲利。舉例而言，若比特幣市場價為 100,000 美元，做市商可能掛出 99,990 美元買入、100,010 美元賣出，透過持續的雙邊掛單捕捉每一次成交的微小差價。

然而，這項利潤並不容易賺取。做市商必須承擔巨大的「庫存風險」。若市場出現重大利空（如 2025 年 4 月美國證監會突然宣布延後現貨以太坊 ETF 選項審查），幣價可能在 30 分鐘內暴跌 5%，此時做市商手中的庫存立即產生巨額浮虧。為了應對這類風險，專業做市商會運用Delta中性策略，在現貨、期貨與衍生品市場同步對沖，確保任何方向的劇烈波動都不會侵蝕其本金。

二、數據實證：做市商如何改變市場樣貌

我們以幣安（Binance）做市商方案的官方透明度頁面以及 Kaiko 的市場數據為例，觀察做市商進駐前後的改變。根據 Cryptoquant 2025 年 6 月的報告，在頂級做市商（如 Wintermute、Cumberland DRW）宣布支持流動性後，比特幣的買賣價差從平均 0.85 個基點（BPS）縮窄至 0.31 個基點；以太坊的價差則由 1.2 BPS 降至 0.48 BPS。這意味著投資人進行大額交易時，額外付出的成本下降了近 60%。

以下為我整理近期「做市商深度進駐」的三大主流幣種統計數據（數據時間：2025年7月14日，來源：Kaiko Research）：

從上表可見，做市商的進場不是單純「掛單」，而是徹底改變了市場的深度與效率。當市場深度增加，大戶機構（如台灣的壽險資金透過合規管道）進行 500 萬美元以上的大額拋售時，不會瞬間將賣單價格砸穿 2% 以上，這正是做市商提供的「隱形緩衝」。

三、做市商在極端行情下的「雙面刃」角色

我們必須誠實面對的一個現況是：做市商在某些極端情況下，可能與「穩定價格」的初衷互相矛盾。在 2025 年 3 月，由於全球宏觀避險情緒升溫，比特幣單日跌幅超過 8.5%，引發連鎖清算。此時部分做市商因衍生性商品對沖部位被強制平倉，被迫在現貨市場拋售庫存以回收資金。此現象在業界被稱為「做市商去槓桿螺旋」。

然而，具有高度專業的做市商（例如 Jump Crypto、Jane Street）在應對這類情況時，會啟動「波動性保護機制」，即將其報價快速拉寬。這段時間內，價差可能瞬間拉開至 15 至 20 BPS（正常時期僅 0.3 BPS），表面上看來流動性減弱了，但其實是做市商避免被極端流動性陷阱吞沒的自救策略。若沒有這層防線，市場將出現更深度的流動性真空，導致價格墜崖式下跌。

四、台灣市場觀察與結語

以台灣市場的角度觀察，本地加密貨幣交易所（如 MaiCoin、ACE 交易所）雖然無法與幣安、OKX 等全球平台的深度相比，但近年來也開始加強與外國造市機構（尤其是日系與新加坡系流動性供應商）的對接。這使得台灣交易者透過 MAX 交易所執行比特幣交易時，其報價能更貼近全球現貨指數，大幅降低了「同幣不同價」的套利扭曲現象。

對於一般投資人來說，我建議觀察的專業指標為：「買賣價差加上訂單簿集中度」。當一檔代幣的盤口出現極窄價差，且訂單簿上掛單的手數呈現階梯形分布（例如從 0.1 BTC 至 100 BTC 層層堆疊），這即是受專業做市商控制的「健康市場」。反之，若掛單呈現寬鬆且稀疏的狀態，即使名義成交量巨大，也只是虛胖的流動性幻影。

理性的投資人應該理解，做市商既非掠奪者，亦非救世主。他們是依賴高頻運算與庫存風險管理方能在市場存活的「流動性傭兵」。在現今加密貨幣總市值已高達 4.2 兆美元、但市場結構仍處於早期階段的環境下，做市商的責任與影響力將與日俱增。

做市商穩定市場價格的關鍵，不在於他們能「阻止下跌」，而在於他們能確保在任何行情下，市場都存在報價，交易都得以延續。這種無形卻持續的支撐，正是數位資產由投機性商品轉型為成熟金融基礎設施的重要基石。

※本文基於公開市場數據及作者自身研究，未構成任何投資建議。上述提及之交易平台及機構官網資訊，讀者可自行以「Wintermute」及「Jump Crypto」官網搜尋參考。