演算法穩定幣的死亡螺旋是什麼，UST 與 LUNA 崩盤的完整回顧

演算法穩定幣的死亡螺旋，本質是「反射性」失控：穩定幣價格脫錨後，套利與恐慌賣壓同時觸發鑄造／銷毀機制，使治理代幣供給暴增、價格暴跌，反過來削弱穩定幣的償付信心，形成自我強化的負向循環。UST 與 LUNA 是迄今最完整的案例。

Terra 設計中，UST 與 LUNA 透過雙代幣鑄造／銷毀維持 $1 錨定：當 UST 高於 $1，銷毀 LUNA 鑄造 UST；當 UST 低於 $1，買入 UST 並銷毀，換取價值 $1 的 LUNA。問題在於，若 LUNA 價格下跌，每銷毀 1 UST 需鑄造更多 LUNA，套利者為鎖定利潤會立即賣出 LUNA，造成 LUNA 供給與賣壓同步膨脹。這就是死亡螺旋的數學核心。

2022 年 5 月前，Anchor Protocol 提供 UST 約 19.5% 年化收益，吸引大量資金。Anchor 官網（https://www.anchorprotocol.com/）如今已停止服務，但其高息補貼是 UST 需求暴增的關鍵。Luna Foundation Guard（LFG，https://www.lfg.org/）則累積約 8 萬枚 BTC 作為儲備，試圖在脫錨時護盤。

崩盤時序如下：5 月 7 日至 8 日，Curve 池失衡與大額 UST 賣出使 UST 跌至 $0.98 附近；LFG 開始拋售 BTC 護盤。5 月 9 日至 11 日，UST 接連跌至 $0.60、$0.30，Anchor 出現擠兌，LUNA 從 $80 上方暴跌。5 月 12 日，Terra 鏈兩度暫停，LUNA 供應從約 3.5 億枚暴增至數兆枚。5 月 13 日，UST 跌至約 $0.10，LUNA 近乎歸零，交易所陸續下架。5 月 28 日，Terra 2.0 主網上線（https://www.terra.money/），舊鏈更名 Terra Classic（https://www.terra-classic.io/），原代幣成為 LUNC 與 USTC。

以下為關鍵數據對比（近期報價請以 CoinGecko 即時頁為準）：

即時數據可參考：LUNC https://www.coingecko.com/en/coins/terra-luna；USTC https://www.coingecko.com/en/coins/terraclassicusd。

截至 2026 年 5 月，整體穩定幣市值仍維持在 2,000 億美元以上，USDT（https://tether.to/）與 USDC（https://www.circle.com/usdc）合計市佔逾八成，法幣儲備型與超額抵押型（如 DAI，https://makerdao.com/）主導市場；演算法穩定幣佔比不到 1%。2025 年美國 GENIUS Act（https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/1582）簽署後，穩定幣發行人面臨更嚴格的儲備、審計與揭露要求，市場對「收益來源」與「脫錨保護」的檢視遠比 2022 年嚴格。

從專業角度，UST 崩盤印證了穩定幣不可能三角：價格穩定、資本效率、去中心化難以同時極大化。演算法穩定幣若缺乏外部超額抵押、獨立儲備與斷路機制，一旦信心反轉，鑄造／銷毀會從穩定工具變成死亡螺旋加速器。對台灣投資人而言，檢視穩定幣應優先看儲備透明與審計、贖回機制、錨定深度、收益率是否可持續，而非只看 APY。當前市場雖有 Ethena USDe（https://ethena.fi/）等新型合成美元，但其風險結構與 UST 不同，仍須關注資金費率、託管與清算風險。UST／LUNA 的教訓是：當穩定幣的穩定依賴市場對治理代幣的信心，死亡螺旋就不是黑天鵝，而是設計缺陷的必然尾部風險。