比特幣庫存流量比模型是什麼，SF 模型的有效性與爭議

庫存流量比（Stock-to-Flow, SF）是將資產「存量」除以「年產量」的稀缺性指標。存量是已開採總量，流量是每年新增供給。SF 越高，代表新增供給相對存量越少，理論上越稀缺。PlanB 在 2019 年以此建立比特幣估值模型，認為 BTC 價格與 SF 呈冪律關係，減半會推升 SF，進而推高價格。原始文獻見：https://medium.com/@100trillionUSD/modeling-bitcoins-value-with-scarcity-91fa0fc03e25；跨資產版 S2FX 見：https://medium.com/@100trillionUSD/bitcoin-stock-to-flow-cross-asset-model-50d260feed12。

以 2026 年 5 月 7 日所處週期計算，比特幣在 2024 年 4 月減半後，區塊獎勵為 3.125 BTC，約每 10 分鐘一區塊，日新增供給約 450 BTC，年化流量約 164,250 BTC。存量約 2,000 萬枚，SF 約 122，年化通膨約 0.82%。2028 年下一次減半後，流量降至約 82,125 BTC/年，SF 約 248，年通膨約 0.41%。即時價格、市值與成交量可查 CoinGecko：https://www.coingecko.com/en/coins/bitcoin；ETF 淨流量可查 Farside：https://farside.co.uk/btc/。當前市場的關鍵已不是礦工新增供給，而是現貨 ETF、實質利率與風險偏好。

SF 模型的有效性在於供給側可預測性。比特幣減半寫在程式碼，供給曲線透明，與黃金白銀的稀缺性邏輯一致。2010-2019 年回測中，BTC 市值與 SF 的冪律擬合度不差，也因此吸引一批投資者將減半視為牛市催化。S2FX 更把黃金、白銀、BTC 放在同一跨資產軸，試圖證明 BTC 正從「收藏品」走向「價值儲存」。

但爭議同樣尖銳。第一，SF 只描述供給，不能推導需求。價格是供需交集，若需求不足，SF 再高也不保證價格。第二，樣本太少且高度自相關，冪律回歸容易樣本內過度擬合，樣本外預測力弱。第三，減半的邊際供給衝擊遞減：早期日增數千 BTC，現在僅 450 BTC，ETF 一天流入就可能超過數千 BTC，礦工供給對定價的影響被稀釋。第四，歷史預測已多次失準，原始模型曾給出 2021 年 10 萬美元級目標，實際週期高點約 6.9 萬美元；2024-2028 的 50 萬美元級平均預測，在 ETF 與宏觀主導下更難直接驗證。第五，比特幣需求受監管、利率、地緣政治、穩定幣與 RWA 等外生變量影響，SF 無法捕捉。

專業結論：SF 是供給側稀缺性框架，不是價格預言機。我會把它與 MVRV Z-Score、NUPL、長期持有者供應、SOPR、ETF 淨流量、美國實質利率與 DXY 並用。若 SF 上升但 ETF 持續流出、實質利率高企，價格仍可能背離；反之，若 SF 停滯但流動性寬鬆，BTC 也能上漲。對交易與配置而言，SF 可作結構性背景，不宜作單一進出場信號。鏈上供給可查 Blockchain.com：https://www.blockchain.com/explorer/charts/total-bitcoins；ETF 與資金流可交叉查 SoSoValue：https://sosovalue.com/。在 2026 年的市場，真正主導比特幣的是邊際買盤的資產配置需求，而非單純的庫存流量比。