什麼是演算法穩定幣，脫鉤風險與UST崩盤啟示

演算法穩定幣（algorithmic stablecoin）是指不依賴 1:1 法幣或短期國庫券作為主要儲備，而是透過演算法、代幣鑄銷、套利誘因、彈性供應或衍生品對沖來維持價格錨定。常見設計包括雙代幣鑄銷（如昔日 UST/LUNA）、彈性供應 rebase（如 Ampleforth）、部分抵押混合（如早期 FRAX），以及合成美元／中性對沖（如 Ethena USDe）。相較之下，Tether 的 USDT（https://tether.to/）與 Circle 的 USDC（https://www.circle.com/）屬於法幣與國庫券抵押；Sky 的 USDS/DAI（https://sky.money/）走超額抵押與 RWA 路線；Ethena（https://ethena.fi/）則以現貨與永續合約對沖維持 USDe 錨定。

截至 2026 年 5 月 7 日，根據 DeFiLlama 穩定幣儀表板（https://defillama.com/stablecoins）即時結構，穩定幣總市值約在 2,800 億美元量級，USDT 約 1,700 億、USDC 約 750 億，兩者合計占比逾八成；USDe 約 90 億、USDS/DAI 約 80 億。這反映市場已由法幣抵押、超額抵押與 RWA 主導，純演算法穩定幣幾乎退出主舞台。以下表格整理主要類型與風險：

類型	代表	市值約（億美元）	錨定機制	主要脫鉤風險	官方連結
法幣／國庫券	USDT	1,700	Tether 儲備	儲備透明度、監管	https://tether.to/
法幣／國庫券	USDC	750	Circle 儲備	銀行託管、監管	https://www.circle.com/
超額抵押／RWA	USDS/DAI	80	加密資產＋RWA 超額抵押	抵押品貶值、清算擁擠	https://sky.money/
合成美元	USDe	90	現貨＋永續對沖、資金費率	負費率、交易所對手方	https://ethena.fi/
純演算法	USTC	已崩盤	LUNA 鑄銷套利	死亡螺旋	https://www.coingecko.com/en/coins/terraclassicusd

脫鉤風險的核心是「反射性」。當市場質疑穩定幣儲備或機制時，持有人拋售，套利者若必須鑄造更多治理代幣來吸收賣壓，就會稀釋代幣價值，進一步打擊信心，形成負反饋。流動性也是關鍵：一旦 Curve、Uniswap 等池子失衡，做市商撤退，預言機價格與實際成交價脫節，清算與套利會失靈。若抵押品是 BTC、ETH 或流動性不足的 RWA，在極端行情下可能無法即時變現。合成美元則有資金費率轉負、交易所倒閉或託管對手方風險。高年化收益往往不是免費午餐，而是風險補貼。

UST 崩盤是最經典案例。2022 年 5 月，Anchor 以約 19.5% 年化吸引大量 UST 存款，TVL 一度達 140 億美元。當 UST 在 Curve 4pool 出現失衡，拋售壓力觸發 LUNA 鑄銷套利，LUNA 供應從約 3.5 億枚暴增至數兆枚，價格歸零，UST 最低跌破 0.1 美元。LFG 雖動用約 30 億美元 BTC 儲備護盤，仍無法對抗擠兌。這證明演算法穩定幣不是「不能設計」，而是必須有可信、流動、可即時變現的儲備，以及能承受極端擁擠交易的斷路器與風險隔離。