美國SEC對加密貨幣的監管進展，哪些幣種被列為證券

近年來，美國證券交易委員會（SEC）對加密貨幣的監管態度從「監管模糊」逐步走向「執法明確化」，尤其在2023年至2025年間，一系列高影響力訴訟與規則修訂，重新劃定了「證券」與「非證券」的邊界。作為市場研究者，我認為當前最重要的觀察點在於：SEC並非全面否定加密資產，而是試圖透過Howey測試將其納入傳統證券法框架，這對市場資金流向與幣種估值邏輯產生了深層衝擊。

監管進展：從個案執法到規則框架

SEC主席Gary Gensler多次公開表示，多數加密貨幣屬於證券，只有比特幣（BTC）因「去中心化程度足夠」而被視為商品。以太幣（ETH）的定位較為微妙，2023年後SEC在現貨ETF審批文件中默認其非證券，但官方從未明確表態。近期最重要的進展是2025年2月SEC與Ripple Labs達成和解，結束了長達四年的訴訟，裁定XRP在二級市場交易不構成證券，但在機構銷售中違反證券法，罰款1.25億美元。此案成為判斷「證券型代幣」的標竿。

此外，SEC在2024年底通過了「加密資產特別託管規則」（SAB 121修正案），允許銀行以特定條件託管數位資產，這被市場解讀為監管鬆綁的信號。然而，針對幣安、Coinbase的訴訟仍未完全落幕，SEC持續指控其平台上架的多種代幣為未註冊證券。

被明確列為證券的幣種

根據SEC起訴書及近期法庭文件，以下幣種被反覆點名為證券（非全部，但具代表性）：

幣種	訴訟文件認定年份	SEC主要論點	市場影響（截至2025年5月）
SOL (Solana)	2023起訴幣安時列舉	中心化控盤、預挖礦分配、投資人合理預期獲利	幣價在2025年初反彈至250美元後震盪，但多家交易所一度下架
ADA (Cardano)	2023起訴Coinbase時列舉	團隊主導發展、行銷承諾回報	相較BTC表現弱勢，2025年漲幅僅約18%
MATIC (Polygon)	2023起訴文件	類似股權銷售、基金會操作	已於2024年遷移為POL，但SEC文件中仍列MATIC
XRP	2020起訴，2025和解	機構銷售視為證券，二級市場非證券	和解後XRP單週暴漲40%，成為監管明確化的最大受惠者
BNB (BNB Chain)	2023起訴幣安	某些銷售方式構成證券	幣安繳納43億美元罰款，但BNB未遭強制退市
NEAR、TRX、FIL等	2023-2024各案	持續更新中	部分幣種已尋求法律意見，避免在美國交易所上架

值得注意的是，SEC目前未將比特幣、以太幣（在ETF情境下）與穩定幣（USDC、USDT）列為證券。此外，Memecoin如DOGE、SHIB等，因其缺乏創辦人投資契約，被視為「收藏品」而非證券。

資產	2024年5月價格	2025年5月價格	年漲幅	SEC狀態影響
BTC	67,200	107,500	+60%	商品，監管利多（ETF）
ETH	3,080	4,280	+39%	默認非證券，ETF通過
SOL	145	248	+71%	仍被列為證券，但訴訟中未敗訴，市場賭和解
XRP	0.52	1.87	+260%	和解後明確二級市場非證券
ADA	0.44	0.51	+16%	訴訟壓力，部分美國機構投資人卻步

專業觀點與未來展望

首先，SEC的執法行為實際上為產業建立了「另類註冊制度」——代幣若被認定為證券，就必須遵守《1933年證券法》與《1934年交易法》，包括揭露財務資訊、申報持股變動等。這對許多以「去中心化」為旗號的專案而言，成本高昂且難以執行，因而部分專案選擇封鎖美國用戶或回購代幣，導致流動性分裂。

其次，2025年美國國會正在審議《數位資產市場結構法》（Digital Asset Market Structure Act），若通過，將把部分數位資產的監管權移交給商品期貨交易委員會（CFTC），並明確定義「去中心化」的量化標準。但截至撰稿日，法案仍在委員會審查階段，市場過度樂觀。

最後，我建議投資人密切關注SEC的訴訟進度與各專案的合規支出。對於被列為證券但仍未和解的幣種（如SOL、ADA），短期存在「監管利空出盡」的反彈機會；但長期若無法獲得非證券認定，其在美國主流金融市場的應用將持續受限。參考SEC官方發布的《Staff Accounting Bulletin No. 121》（https://www.sec.gov/ocr/staff-accounting-bulletin-121）以及近期對Coinbase的起訴書（https://www.sec.gov/litigation/litreleases/2023/lr25764.htm），可進一步掌握監管脈動。總體而言，加密貨幣正從「野蠻生長」過渡到「合規分化」階段，唯有清楚辨識資產的證券屬性，才能在波動中建立穩健策略。